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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2023年6月15日，华电新能集团股份有限公司（简称“华电新能”）上市肯求过会。华电新能召募资金300亿，高出三峡动力（000905.SH）2021年创下的记录（227亿），成为A股新动力行业范畴最大的IPO。

除华电新能外，电建、大唐、华润、中广核、龙源电力旗下新动力投资平台都已明确上市推测。

2023年H1，IPO募资总数同比着落33%，新动力股在二级市集遇冷，总部位于福建省福州市的华电新能IPO的时机不行算好。

齐可“封茅”

营收

新动力技俩运营资本低，收益踏实，毛利润率不次于“各式茅”。

2019年，华电新能营收150亿，尽头于三峡动力的167%；三年后的2022年，两家营收区分为245亿、238亿，华电新能率先上风从67个百分点降至3个。

三峡动力IPO召募227亿，显赫加速了范畴彭胀。

毛利润（率）

毛利润方面，三峡动力已完成特等：

2020年，华电新能毛利润85亿、比三峡动力高32%；

2022年，三峡动力毛利润139亿、率先4.6个百分点。

三峡动力毛利润率一直高于华电新能，2022年达58%，率先4个百分点。

不雅察电力投资平台，毛利润率比营收范畴更弥留。技俩运营动辄几十年，每年多赚或少赚几个百分点，相通起来对投资收益的影响极大。

用度率

蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率，蓝色统一彩色才会有策动利润。

华电新能、三峡动力的“蓝色折线”与彩色堆叠柱间有很大距离，讲解新动力电力投资毛利润率高、用度率低，是盈利才调很强的好贸易。

从毛利润率、用度率的角度看，新动力投资虽不足茅台“本茅”暴利，但比“这茅”“那茅”强多了。

净利润（率）

2022年，华电新能净利润90亿、净利润率37%，比三峡动力高2个百分点。主要原因是华电新能处分用度率比三峡动力低2个百分点。

策动算作现款流净额

2022年，华电新能“销售商品、提供就业收入的现款”达333.6亿，比营收多89亿；策动算作流出现款58.1亿，比资本低53.5亿；策动算作现款流净额293.6亿，为营收的1.2倍、净利润的3.3倍。

2022年，三峡动力“销售商品、提供就业收入的现款”为203.3亿，比营收少34.8亿；策动算作流出现款86.2亿，只比资本低12.9亿；策动算作现款流净额168.7亿，为营收的71%、净利润的2倍。

凭据“啄食秩序表面”，策动算作现款流净额属于“内源融资”，优于股权融资、债权融资等“外源融资”样貌。假如华电新能此项上风粗略始终保抓，成为最终赢家的概率较大。

装机容量“大跃进”

装机容量

揣度电力投资企业范畴最弥留的概念是装机容量，华电新能凭风电上风在总量上压三峡动力一头：

2019年，华电新能风电、光伏装机容量区分为13.8GW、3.1GW，认为16.9GW，比三峡动力高62%；

2021年，华电新能、三峡动力总装机容量区分增至27.4GW、22.7GW，华电新能率先上风降到21%。

2022年，华电新能总装机容量冲高至34.9GW，率先上风再次扩大到33%。光伏装机容量初度高出三峡动力，达到12.8GW。装机容量“狂飙”彰着是为2023年上市“铺路”。

新增技俩质地

限制2022年末，华电新能在运发电技俩730个，较6月末净增163个。2022年H2新增的163个技俩总投资337亿，其中自建124个光伏技俩耗资211亿，自建18个风电技俩耗资71亿、收购4个风电技俩耗资27亿。

2021年，华电光伏新增装机容量5.3GW；2022年H2新增了7GW，比2021全年新加多42.8%。2022年，三峡动力新增装机容量3.5GW、累计装机容量26.5GW。

华电新能这波操作，自建异常成功，外购则有“追高”迹象：

限制2022年6月末，自建的288个风电技俩，每GW资本85亿；下半年新建18个技俩，总装机容量1.2GW，花了71亿，每GW资本59亿。“小赚一笔”，将自建风电GW资本拉低1.5亿。

但收购4个风电技俩花了27亿，带来220MW装机容量，每GW资本高达122.4亿，很不合算。

限制2022年6月末，自建的208个光伏技俩，每GW资本68亿；下半年新建124个技俩，总装机容量5GW，花了210亿，每GW资本41亿。自建光伏GW资本被拉低12亿，这是2022年最大的成功。

但收购17个光伏技俩花了28亿、新增装机容量456MW，GW资本62亿，高于自建但远低于以往收购光伏技俩的单价。

2022年6月末，567个技俩总装机容量27.9GW，总资本2273亿，GW资本81.3亿。2022年末，730个技俩总装机容量34.9GW，总资本2610亿，GW资本74.8亿。半年间，单元资本着落6.7亿、降幅8.2%。

收益分析

1）上网电量及售电收入

2022年，华电新能风电、光伏上网电量区分为431亿度、80亿度，收入区分为195亿（其中补贴84.5亿、占比43.3%）、47.5亿（其中补贴25.7亿、占比54.1%）。

2022年，三峡动力风电、光伏上网电量区分的329亿度、132亿度，收入区分为169亿、65亿。

2）单元装机容量效益

华电新能

限制2022年末，华电新能风电装机容量22.1GW，上网电量431亿度，每GW装机容量孝顺19.5亿度，约合每瓦2度。

全年售电收入195亿、度电收入0.45元。与2019年比拟，风电单元装机容量输出电量及售电单价均稳中有升。

限制2022年末，华电新能光伏装机容量12.8GW，上网电量80亿度，每GW装机容量孝顺6.25亿度，约合每瓦0.6度。

而2019年每瓦光伏装机容量孝顺上网电量1.3度。2022年光伏阁下小时数比2019年还多56小时，GW孝顺剧降的原因很通俗——2022年H2新建/购买的141个技俩仅运营了几个月。

2022年，光伏售电收入48亿、度电收入0.59元。而2019年光伏度电收入高达0.8元。

光伏项电收入降幅远高于风电，体现了补贴退坡的速率、力度。存量技俩有补贴，新增技俩无补贴，度电收入还会被摊薄。

三峡动力

限制2022年末，三峡风电装机容量15.9GW，上网电量329亿度，约合每瓦2.1度。风电收入169亿、度电收入0.51元，比2019年高6分钱。

限制2022年末，三峡动力光伏装机容量10.3GW，上网电量132亿度，每GW装机容量孝顺12.8亿度，约合每瓦1.3度（与华电新能2019年水平尽头）。

拨开云雾见天日，风和日丽正此时。玉新街道植树活动现场热火朝天。在领导干部们的带领下，干部职工和志愿者们纷纷拿起锄头、铁锨，一起扶树植苗、挥锨培土、填坑浇水，现场一派繁忙景象。共栽植金凤树、美丽异木棉、宫粉紫荆、黄花风铃木、大叶紫薇等近500棵树苗，错落有致、迎风挺立，在晴日下焕发着勃勃生机。

国有史，地有志，家有谱。活动举行了南方报业小记者实践（研学）基地授牌仪式，带领小记者们走进一本具象的“省情书”。

2022年，三峡动力光伏收入65亿（高于华电新能），度电收入0.50元、较2019年低0.13元。

单元装机容量自建/购买资本、单元装机容量孝顺上网电量、度电收入，是决定投资收益的三个关节要素。

诚然发出来的电是“同质”的，但电力投资平台的收益却收支甚远。

补贴退坡指的是新增技俩，存量技俩不受影响。投资平台的收益与存量技俩平直关系。过问后补贴期间些许年后，这种互异会被耐心抹平。

三峡动力市值约1600亿、市盈率16倍（动）。华电新能营收、净利润、装机容量、策动算作现款流净额等概念均略高于三峡动力，刊行市盈率不应高于三峡动力太多，不然破发可能性较大。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提出