频年来，“分拆+借壳”模式成为了“A吃A”新旅途，天然刻下已有多家国企试水，但民企尚无案例，而这一场地将被恒力石化(600346)分拆子公司康辉新材借壳大连热电(600719)上市冲破。

不外从股价来看，本次分拆上市并未对恒力石化的股价激起太洪流花。

A股民企首例“分拆+借壳”

一直以来，央企及方位国企成为了“A拆A”模式的紧要参与者，鲜少民企有得胜的案例。极端是本年以来，已有多家上市公司发布臆想打算子公司分拆上市的关系公告，其中包括宗申能源(001696)、神火股份(000933)、天合光能、晶盛机电(300316)以及郑煤机(601717)等。直到近日千亿“真金不怕火葬茅”恒力石化再次重启分拆康辉新材上市事项，这或将成为A股首例由民企上市公司主导的“分拆+借壳”案例。

7月4日晚，恒力石化公布了分拆控股子公司康辉新材重组上市的预案。恒力石化拟分拆子公司康辉新材，并通过与大连热电重组的样式收场上市。

笔据预案，这次大连热电拟通过向康辉新材整体鼓吹刊行股份购买其悉数握有的康辉新材100%股权，进而收场恒力石化分拆康辉新材重组上市。本次往复完成后，大连热电将成为康辉新材的控股鼓吹，恒力石化将成为大连热电的控股鼓吹，恒力石化将成为康辉新材的曲折控股鼓吹。

具体来看，大连热电拟向大连洁净能源集团有限公司或其指定的第三方出售其铁心评估基准日的沿路资产及欠债，拟出售资产往复对方以现款样式支付对价；同期，拟向恒力石化、恒力化纤刊行股份购买其悉数握有的康辉新材100%股权；以及拟向不跳动35名特定投资者以非公建筑行股份的样式召募配套资金。

本次往复完成后，A股新材料界限将又迎来一重磅玩家。

尊府泄露，康辉新材主买卖务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料家具的研发、坐蓐及销售业务，是人人为数未几同期领有BOPET功能膜和锂电隔阂研制智商的制造商，袒护从上游原料想中游薄膜、塑料再到卑鄙涂覆、改性等深加工表情的业务全经过。

天然恒力石化力推康辉新材上市，也把后者当作公司开拓的第二增长弧线，然则近三年康辉新材的事迹并不自由，甚而客岁净利润还出现了“卡壳”。2020-2022年，康辉新材营收永诀为38.89亿元、68.55亿元、66.91亿元，净利润永诀5.07亿元、11.18亿元、1.7亿元。不出丑出，尽管康辉新材2022年营收基本与2021年防守在同期水平，但其净利润却比2021年大幅着落84.79%，甚而远不比如2020年。

与此同期，康辉新材的总欠债亦然年年攀升，永诀为38.54亿元、63.91亿元和93.75亿元。赫然，快速发展的康辉新材对资金的需求是伏击的，再加上其所处的行业在本钱阛阓中的矜恤度也颇高，分拆上市后简略对急需资金的康辉新材，以及自己沟通压力较高的恒力石化和大连热电皆是一剂良药。

千亿市值“真金不怕火葬茅”的烦躁

当作一家能为上市公司带来上亿元利润的子公司，恒力石化为何要分拆康辉新材零丁上市？这里就不得不提“家伟业大”千亿市值恒力石化的“烦躁”。

公开尊府泄露，恒力集团产业袒护真金不怕火油、石化、聚酯新材料等，领有人人产能最大PTA工场之一、人人最大的功能性纤维坐蓐基地和织造企业之一。2022年《金钱》寰球500强榜单中，恒力集团寰球排行第75位，年营收超千亿好意思元，是中国第三大民营企业，仅次于阿里巴巴和京东。恒力集团旗下领有上市公司恒力石化、松发股份(603268)，以及新三板公司同里旅游。

值得一提的是，在客岁福布斯及时富豪榜上，恒力集团掌舵东说念主范红卫家眷以151亿好意思元金钱位列人人富豪第118位，跳动杨惠妍家眷以及龙湖集团的吴亚军，范红卫也成为新的“中国女首富”。

刻下，恒力石化是恒力集团旗下中枢上市公司，公司通过借壳大橡塑，于2016年登陆上交所主板，市值超千亿元。其业务涵盖了石油真金不怕火葬、石化、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业用涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业界限，有着“真金不怕火葬茅”之称。

客岁，原油等主要原材料价钱快速上行，恒力石化用煤、电、气等成本增多，同期重复阛阓需求消沉，其与诸多化工行业企业一样，靠近着高启动成本和低行业需求的双重沟通挤压，即便公司不休延长新材料产业链，然则沟通事迹却依然显耀下滑。

2022年，恒力石化营收2223.24亿元，同比增长12.3%；收场归母净利润23.18亿元，同比下滑85.07%。本年一季度，恒力石化营收小幅增长5.15%至561.4亿元，归母净利润大降75.85%至10.2亿元。

其实恒力石化营收增长的原因之一是不休增多的参股公司。2017年也即是公司登陆本钱阛阓第二年，其参股公司共计12家；但到了2022年这一数据依然酿成了80家。不休扩大的公司范围，也为恒力石化带来了压力。2022年末，公司担保总和为1748.38亿元，沿路是对联公司的担保额，其担保总和占净资产的比例高达330.38%。

而恒力石化自身的欠债压力，亦然阻遏小觑。2023年一季度，恒力石化资产欠债率为77.41%，短期借款高达603.14亿元，支吾单子及支吾账款高达322.94亿元，一年内到期的非流动欠债为90.98亿元，而货币资金仅为270.25亿元，无法袒护短债。

赫然，由于产业链条长，业务芜乱，恒力石化的沟通也出现了乏力，其裁汰多元化沟通负面影响的念念法变得伏击。而沟通出现乏力这一情况，相同也出当今借壳对象大连热电。

风险捣毁后再度牵手

尊府泄露，大连热电所属行业为电力、热力的坐蓐和供应行业，主要承担向城市住户、企行状单元提供汽（暖）家具和向电业部门提供电力家具。大连热电主要家具有电力和热力两大类，共有电力、工业蒸汽、高温水和住户供暖四个品种。

由于安全坐蓐、环保多重压力下，各大煤矿坐蓐受到影响，对大连热电沟通产生较大影响。2020-2022年及2023年一季度，大连热电买卖收入永诀为6.74亿元、6.59亿元、8.06亿元及3.75亿元，归母净利润永诀为965.84万元、-1.43亿元、-1.56亿元及-5031.73万元，盈利智商较弱且呈现逐年下滑趋势。

尽管大连热电频年来通过优化坐蓐、修订贬责等样式降本增效，但主买卖务革新尚未获得预期的恶果。骨子上，早在客岁大连热电就有了“卖壳”的心，然则因自身“恶疾”一度错失良机。

2022年4月，恒力石化与大连热电就曾同步公告前述重组意向事宜，其非论在往复结构、配套融资计较等方面皆与本次如出一辙。但不外只是两周之后，这一重组计较便胎死腹中。恒力石化暗意，大连热电方存在2021年度资金被控股鼓吹占用问题，其导致重组存在较大不笃定性，因此鉴于审慎原则断绝该笔往复。

需要指出的是，2021年，大连热电控股鼓吹热电集团非沟通性占用公司资金累计发生额4.91亿元，期末余额1.98亿元，占公司净资产比例永诀为82.2%、33.2%。正因为上述问题，中审众环司帐师事务所（稀奇浅显联合）出具了含糊观念的《2021年度里面限度审计评释》，与此同期，大连热电股票将被实行其他风险警示，其股票简称也由“大连热电”变为“ST热电”。

尔后经过整改，2023年3月，中审众环司帐师事务所（稀奇浅显联合）对大连热电2022年年度财务评释及内控情况进行审计后，出具了尺度无保钟情见的财务审计评释和尺度无保钟情见的里面限度审计评释。这也为恒力石化重启分拆上市事项提供了紧要保险。

虽未能一蹴而就，但恒力石化助推康辉新材上市的意愿并未松动。也简略是因为两边比拟老练，再加上大连热电的资金占用问题依然妥善处理，在时隔一年多后，恒力石化仍旧选拔与之牵手。（蓝鲸财经 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）